期待最好但是预备最差

纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）提出的实现反脆弱的方法之一是杠铃策略（barbell strategy）。

杠铃是一种运动器材，由一根长杆组成，两个末端都有重物。在金融领域，杠铃策略通常与固定收益投资组合管理策略相关，其中投资组合中一半为长期债券，另一半为超短期债券。

塔勒布将杠铃策略呈现为一种双峰态度（bimodal attitude），即让自己暴露于极端的结果：一种极度厌恶风险，另一种非常风险偏好，而忽视中间。该策略的目标是限制下行空间，并可能获得极端的上行结果。可能的结果更加确定，发生“黑天鹅”事件的风险要小得多。作为这种双峰态度的例子，塔勒布提到了一系列双重活动，这些活动的共同点是一方面非常安全而另一方面风险很大：保险公司员工同时是作家（卡夫卡），度过活跃而富有冒险精神生活后接着是退缩至哲学上写作和冥想（塞内卡），日间作为交易员和自由时间作学者（塔勒布本人）。

价值投资中的杠铃策略

杠铃策略是一个与价值投资相似的概念，可以应用于不同方面。

关于投资资产类别：在设定金融投资组合时，投资者通常可以选择现金、债券或股票。人们往往更容易接受投资部分债券（通常是50％）的组合，因为它降低了可变性。但债券正是我们在这里谈论的风险中间。它保证投资者获得小额回报（利息），但仍然面临着因破产而导致100％损失的风险。大卫·史文森（David Swensen）在《不落俗套的成功》中一书中为亦同意该论点。应该避免投资中长期债券。

我们知道，从长远来看股票是投资组合中最好的资产类别，也是最安全的，因为它们能够更好地保护投资者的购买力。当然，随着时间的推移，投资者可能会失去投资股票的想法。在这种情况下，现金或短期证券是保护投资组合的最佳选择。通过管理现金和投资股票来获得大幅上涨的这种双重组合是一种杠铃策略。

关于股票选择：安全边际是价值投资管理下行的首要工具。但在选择投资时，可以使用多种可用策略：投资高品质公司（quality investing）、Ben Graham风格的烟蒂投资（deep value）、投资具有隐藏资产的公司（sum-of-the-parts）、和优秀的经营者一起赚钱（jockey stocks）、小型股中寻找机会（small stocks）、特殊事件（special situations）、投资高杠杆公司（equity stubs）等等。尝试在投资组合内转换为更安全的策略（如会提供更稳定的收益流和持续增长前景的投资高品质公司策略）和更具风险的策略（如小型股中寻找机会策略，可能会带来非常高的潜在收益，但也会出现更多的投资错误）是一种杠铃策略，这为彼得·林奇（Peter Lynch.）等超级投资者带来了非凡的回报。

关于企业管理：真正优秀的管理者理解反脆弱性。

杰米·戴蒙（Jamie Dimon）专注于建立堡垒般的资产负债表，以便摩根大通为最坏的情况做好准备，但继续投资并希望获得最佳的结果。杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）每天都在努力扩张他的零售业务。这将长期保护其业务。那很安全。但这并没有阻止他再三投资其他企业，试图获得像亚马逊网络服务这样的另一个本垒打（home run）。

Alphabet的管理层始终保持现金丰富的资产负债表，以支持其搜索业务的投资需求。但该公司还提前考虑了从现在起10年或20年后可能成为其增长引擎的企业。“Other Bets”【译注：意为“其他投注”，是该公司除了Google以外的子公司，主要科技创新业务】是该公司的高风险业务（如Waymo【译注：Waymo是一家研发自动驾驶汽车的公司】）的部门，这些业务有可能产生非凡的结果。

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时间：2019年1月24日

作者：ENochgao
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来源：雪球